ASML, backlog fino al 2030 e multiplo quasi dimezzato

Gli olandesi hanno una certa esperienza di merci prenotate con anni di anticipo. Nell’inverno del 1637, ad Haarlem, si firmavano contratti su bulbi di tulipano ancora sottoterra e i prezzi salirono finché qualcuno non si chiese chi li avrebbe pagati davvero. Quasi quattro secoli dopo, più a sud, a Veldhoven, ASML || | Quant ↗| ha raccontato Mercoledì che alcuni clienti vogliono già prenotare le sue macchine per il 2029 e persino per il 2030. Con una differenza tutt’altro che marginale: i tulipani li poteva coltivare chiunque, mentre le macchine che imprimono i chip più avanzati del mondo le costruisce soltanto lei.

Non è la prima volta che ne scriviamo, e non sarà l’ultima: il campione europeo dei chip merita l’attenzione che si deve a un monopolista. Nel Luglio 2025, quando ASML aveva ritirato la guidance e il titolo era crollato a €625,80, sostenevamo che i fondamentali restassero molto solidi. Ad Aprile, a €1.245, il modello indicava un giudizio Accumulate e un obiettivo di €1.459,16, come raccontavamo nell’analisi sul monopolio di ASML. Il titolo ha superato quell’obiettivo in poco più di due mesi, fino a raggiungere il massimo di €1.741 il 30 Giugno. Ieri quotava €1.494, il 20% in più rispetto ad Aprile e il 139% sopra il livello di quindici mesi fa.

Chi ha in portafoglio quel guadagno si trova ora davanti a una domanda: tenerlo o incassarlo? La trimestrale di Mercoledì ha offerto più argomenti a chi vuole restare investito di quanti il prezzo abbia saputo riconoscere.

Nel terzo trimestre i ricavi sono saliti del 55%, a €11,66 miliardi, fermandosi appena sotto le attese. L’utile netto ha invece superato nettamente le stime, raggiungendo €4,96 miliardi contro i €2,1 miliardi di un anno prima, anche grazie alla rivalutazione della partecipazione in Mistral AI, un contributo che difficilmente si ripeterà. Più significativo è il margine lordo, salito al 57,5% dal 51,6%, sostenuto dall’installed base, cioè dalle attività di manutenzione e dagli aggiornamenti delle macchine già consegnate, che ha superato la guidance di €400 milioni. Per l’intero 2026 ASML prevede ora ricavi fra €44 e €45 miliardi, il 36% in più rispetto al 2025, e un margine lordo intorno al 56%. A inizio anno indicava una forchetta compresa fra il 51% e il 53%.

Più dei conti, però, conta ciò che la società ha detto sulla propria capacità produttiva. Da quando ASML ha smesso di pubblicare gli ordini trimestrali, è questa la metrica che il mercato osserva più attentamente. A Luglio la società aveva promesso di aumentare del 30% la produzione nel 2027, fino a circa 85 sistemi EUV low-NA l’anno. Mercoledì ha ammesso che non sarà sufficiente a soddisfare la domanda né nel 2027 né nel 2028, e che sta valutando come spingersi oltre. Quando l’offerta resta inferiore alla domanda per due anni, il potere contrattuale si sposta verso chi vende. Il direttore finanziario Roger Dassen ha confermato che si sono concluse le trattative con i principali clienti per prezzi legati al valore delle macchine, con i primi effetti nel 2027 e quelli pieni dal 2028. Bank of America stima che un aumento del 5% dei prezzi di macchine e servizi possa tradursi in un incremento dell’8% degli utili. Equita ha interpretato il comunicato come un segnale positivo per l’intera filiera, con il 2028 che si prospetta un altro anno di capacità produttiva fortemente sotto pressione.

Perché, allora, il titolo non ha festeggiato? Chi vende può appellarsi a un argomento tutt’altro che secondario, sollevato due giorni prima dei conti da Hock Tan, amministratore delegato di Broadcom ||. Il manager ha paragonato il clima del settore a un casinò, indicando nel capitale, più che nella disponibilità di wafer, il vero collo di bottiglia. Le macchine di ASML costano circa €200 milioni ciascuna e chi le ordina deve trovare le risorse necessarie in una fase in cui i data center si finanziano sempre più a debito. Prima della trimestrale, il titolo aveva chiuso in rosso sei sedute su sette. Secondo una nota del desk di JPMorgan, inoltre, molti hedge fund erano posizionati al ribasso su ASML per finanziare gli acquisti nel resto del comparto.

Detto questo, il conto che oggi il mercato presenta a chi compra è il più leggero da oltre un anno. A fine Giugno il titolo valeva 46,53× gli utili attesi nei dodici mesi successivi. Adesso ne vale 25,70×, un de-rating fatto quasi tutto dagli utili: l’EPS atteso è salito del 70%, a €57,48, mentre il prezzo è appena il 5% più basso. Il confronto coi concorrenti va nella stessa direzione. La mediana dei comparabili sta a 23,24×, Applied Materials || tratta allo stesso livello e Lam Research || a 27,84×, e alla vigilia dei conti Bloomberg calcolava che il premio di ASML sui due peers americani fosse vicino al minimo da oltre dieci anni. La Street se n’è accorta prima del prezzo: il target medio dei 33 analisti, a €2.107,73, sta il 41% sopra la quotazione, quando a Giugno quasi la eguagliava. Per l’unica azienda al mondo che sa fare questo mestiere, un premio del 10% sulla mediana del settore non sembra una valutazione da monopolista.

Il LEADING, che stima il valore partendo dai fondamentali, arriva a €1.697,07; il CASCADE, che parte dal prezzo di mercato e ne ricava le condizioni implicite, si spinge a €1.747,86. Due percorsi indipendenti convergono così su valori distanti appena tre punti percentuali, entrambi compresi fra il 14% e il 17% sopra la quotazione. Ancora più indicativo è il costo del capitale implicito nel prezzo: il 13%, assumendo una crescita di lungo periodo del 2%. È un rendimento richiesto che si assocerebbe più facilmente a un titolo speculativo che a un monopolista con più liquidità che debiti. Il dato misura la prudenza che il mercato ha già incorporato nella valutazione. Il rapporto rischio/rendimento calcolato sui livelli attuali, per una volta, non si presta nemmeno a una lettura convenzionale: il prezzo è già inferiore al valore strutturale stimato dal CASCADE e l’asimmetria è interamente a favore del rialzo.

Il rischio di ASML non abita nel bilancio, ma nelle oscillazioni del titolo. Con una liquidità superiore al debito e una copertura degli interessi pari a 97x, l’azienda non ha problemi evidenti di sostenibilità finanziaria. È il prezzo delle azioni a muoversi con violenza. Il beta rispetto all’AEX || è pari a 2,29: il titolo tende quindi ad amplificare di oltre due volte i movimenti del listino olandese. Nel 2022, quando i tassi salivano, perse il 43%, contro il 22% dell’indice. È lo stesso rischio che emerge dalle analisi del modello: nella valutazione basata sui fondamentali, un aumento di un punto percentuale del costo del capitale riduce il valore stimato del 17,7%, mentre due punti in meno nella crescita lo riducono appena del 5%.

Quadro Valutativo ASML Holding N.V. (ASML) – 19/10/2026

Valutazioni di Mercato

Indicatore	Valore Attuale	Trend vs Q4 2025	Note
Prezzo Corrente	€1.494,00	+62,1%	Da €921,40 Q4 2025
Market Cap	€567,32B	+59,4%	Da €355,84B Q4 2025
Enterprise Value	€556,55B	+57,5%	Da €353,42B Q4 2025

Multipli Forward (NTM) – Semiconductor Equipment

Indicatore	Valore	Mediana Settore	Posizionamento
P/E Forward	25,70x	23,24x	Premium +10,6% vs mediana
EV/EBITDA	20,11x	17,77x	Premium +13,2% vs mediana
EV/Sales	9,70x	6,35x	Premium +52,8% vs mediana
MC/FCF	28,88x	33,56x	Sconto −13,9% vs mediana

Rendimento e Cash Flow

Indicatore	Valore	Trend vs Q4 2025	Note
Dividend Yield NTM	0,6%	−0,2pp	Da 0,8% Q4 2025
Dividend Yield LTM	0,5%	+0,3pp	Da 0,2% Q4 2025
DPS NTM	€9,35	+22,7%	Da €7,62 Q4 2025
FCF Yield NTM	3,5%	+1,4pp	Da 2,1% Q4 2025
NTM Levered FCF	€19,64B	+167,6%	Da €7,34B Q4 2025

Target Price Analisti

Indicatore	Valore	Coverage	Note
Target Medio	€2.107,73	33 analisti	+41,1% vs prezzo corrente
Target Mediano	€2.100,00	—	+40,6%
Target Massimo	€2.600,00	—	+74,0%
Target Minimo	€1.288,00	—	−13,8%

Raccomandazioni Analisti – Sentiment Fortemente Positivo

Rating	Numero	% sul Totale	Trend vs Q4 2025
Buy	31	75,6%	+8 vs Q4
Outperform	7	17,1%	+3 vs Q4
Hold	2	4,9%	−7 vs Q4
Underperform	0	—	—
Sell	1	2,4%	Stabile

Rating Fundamental Analysis Engine moneyfeel

Framework	Rating	Target Price	Insight
FA Engine	BUY	€1.858,71	ER +24,4% | DQS 0,79 (High)

Metriche Operative Forward (NTM)

Indicatore	Valore	Trend vs Q4 2025	Note
NTM Revenues	€57,35B	+66,8%	Da €34,39B Q4 2025
NTM EBITDA	€27,67B	+114,9%	Da €12,88B Q4 2025
NTM EBIT	€25,82B	+122,4%	Da €11,61B Q4 2025
NTM Dividend/Share	€9,35	+22,7%	Da €7,62 Q4 2025
NTM Levered FCF	€19,64B	+167,6%	Da €7,34B Q4 2025

Confronto con Principali Competitor Semiconductor

Azienda	P/E Forward	Market Cap	EV/Sales Forward
ASML (ASML)	25,70x	€567,32B	9,71x
NVIDIA (NVDA)	17,70x	$5.170,60B	9,56x
TSMC (2330)	17,07x	TWD 62.756,34B	8,17x
Micron (MU)	4,98x	$994,34B	3,36x
Applied Materials (AMAT)	23,24x	$324,81B	7,30x
Lam Research (LRCX)	27,84x	$330,30B	9,41x

Fonte: moneyfeel research | Data: 19/10/2026

Sul giudizio, il Fundamental Analysis Engine ha cambiato passo il 12 Ottobre, due giorni prima della pubblicazione dei conti, portando ASML da Accumulate a “Buy“. Già fra Agosto e Settembre, ogni volta che le quotazioni scivolavano in area €1.400, la sua lettura si era fatta più generosa, segno che a quei prezzi vedeva uno sconto. L’obiettivo a dodici mesi è €1.858,71, un rendimento atteso del 24,4% sui prezzi di ieri, e racconta un mercato che tornerà a pagare la capacità produttiva di ASML più dei timori sui bilanci dei suoi clienti. Il primo appuntamento è la trimestrale di fine Gennaio, quando la guidance del quarto trimestre, fra €14,2 e €15,2 miliardi, dovrà diventare fatturato e quella sulla capacità del 2028 un numero, che il multiplo attuale non sconta ancora.

Ad Haarlem, nel 1637, nessuno avrebbe prenotato un bulbo per il 1640.