moneyfeel.itQuando la Borsa scende, di solito le obbligazioni fanno il loro mestiere: salgono e attutiscono il colpo. È la regola su cui si sono costruiti i portafogli bilanciati degli ultimi trent’anni ed è il motivo per cui chi vuole ridurre il rischio tiene una quota di titoli di Stato. Martedì il Treasury decennale americano |
Simon White, macro strategist di Bloomberg, ha analizzato vent’anni di correlazione fra l’S&P 500 |
Perché ci stiamo arrivando
La risposta parte da un numero passato quasi inosservato. La correlazione a un mese fra il WTI |
Detto in modo più utile, il petrolio ha smesso di essere soltanto una notizia per il settore energetico. È diventato un ingrediente del tasso di sconto con cui si valuta qualunque azienda. “Uno shock petrolifero oggi si trasmette molto più direttamente alle condizioni finanziarie“, osserva Billy Leung, strategist di Global X. Il meccanismo è semplice: il petrolio alimenta le aspettative di inflazione, l’inflazione spinge i rendimenti e rendimenti più alti aumentano il costo del capitale. I primi a sentirne l’effetto sono i titoli tecnologici, perché una parte importante del loro valore dipende da utili attesi lontani nel tempo.
C’è poi un effetto collaterale che vale il titolo. Se petrolio e rendimenti salgono insieme, sparisce anche il beneficio di tenere in portafoglio sia materie prime sia titoli di Stato, che stavano lì proprio perché non si muovevano nello stesso modo.
Il problema della Fed
Mercoledì la Federal Reserve ha fatto quello che il mercato considerava quasi certo, con una probabilità vicina al 90%: ha alzato i tassi di un quarto di punto, portandoli al 3,75-4,00%, per la prima volta da Luglio 2023. La decisione è stata unanime e Kevin Warsh, alla guida della banca centrale da meno di quattro mesi, ha mantenuto un tono restrittivo, ribadendo che l’inflazione resta troppo elevata senza però offrire una “forward guidance“, cioè indicazioni esplicite sulle prossime mosse.
La parte interessante è arrivata subito dopo. Nelle ore successive il rendimento del decennale è sceso invece di salire, tornando sotto il 5%, proprio come White aveva ipotizzato: un rialzo dei tassi può riportare compratori sui Treasury se il mercato interpreta la mossa come un segnale di credibilità contro l’inflazione. La tregua, però, è durata appena un giorno e mezzo. Venerdì il rendimento è risalito fino a sfiorare di nuovo quella soglia.
Qui arriva la parte scomoda. Gran parte degli analisti ritiene che l’inflazione abbia ormai radici più profonde dell’energia, ma il detonatore resta sempre lo stesso e alzare il costo del denaro non riapre Hormuz. E una volta cominciato, di solito, non ci si ferma. Bill Dudley, presidente della Fed di New York per nove anni, ricorda che la probabilità che a un rialzo ne segua un altro è stata fra l’85% e il 90% negli ultimi decenni, e che l’ultimo rialzo isolato risale al 1997. Venticinque punti base sono troppo pochi per spostare qualcosa, e gli effetti arrivano con mesi di ritardo.
Le prime tre crepe
Secondo White, se il decennale supera il 5,25% e ci rimane, le tensioni si propagano in tre fasi.
3. La terza sono gli spread di credito, cioè il premio che un’azienda paga per finanziarsi rispetto allo Stato. Restano bassi finché la volatilità è bassa e si allargano appena quella sale, rendendo più caro il debito proprio a chi ne ha di più.
Quello che ci convince meno
Per ora il consenso resta sorprendentemente tranquillo. Il riferimento è all’ultimo sondaggio condotto fra economisti e strategist, lo stesso da cui emerge un’attesa di due o tre ulteriori rialzi dei tassi. Nello stesso esercizio gli intervistati continuano però a stimare una crescita americana del 2,25%, una disoccupazione al 4,25% e un S&P 500 in rialzo dell’8% nel 2027: uno scenario in cui la Fed continua a stringere senza che l’economia paghi davvero il conto.
Se volessimo riassumere il nodo in una frase molto più asciutta: il livello dei tassi e le condizioni dell’economia americana non possono restare incompatibili a lungo. Prima o poi qualcosa deve cedere. O rallenta l’inflazione, o la Fed stringe ancora, oppure il tratto lungo della curva continua a salire. Il mercato spera nella prima ipotesi mentre continua a pagare il prezzo della terza.
Quando il Petrolio Entra nel Tasso di Sconto | Settembre 2026
La Lettura moneyfeel
| Fattore | La lettura | Cosa la smentirebbe |
|---|---|---|
| Decennale americano verso il 5,25% | Oltre quel livello azioni e obbligazioni scendono insieme e il portafoglio bilanciato perde la sua assicurazione. Il rialzo di mercoledì non ha rimosso la pressione | Una chiusura sotto il 4,75% mantenuta per due settimane |
| Correlazione petrolio-tassi a 0,96 | Ogni dollaro di greggio entra direttamente nel tasso di sconto di tutte le attività finanziarie | Riapertura di Hormuz, o la correlazione che scende sotto 0,60 su base mensile |
| Il ciclo di rialzi della Fed | Storicamente un rialzo isolato non esiste: la probabilità che ne segua un altro è dell’85-90%, e quello di mercoledì è stato il primo | Un comunicato che indichi esplicitamente una sola mossa e poi la pausa |
| Inflazione da offerta | Il tasso di policy non raggiunge la causa, perché la Fed può comprimere la domanda ma non riaprire uno stretto | Un CPI core sotto lo 0,2% mensile a Ottobre con il Brent ancora sopra i cento dollari |
| Il consenso sulla crescita | Stima due o tre rialzi e nessun rallentamento, e le due cose insieme sono improbabili | Revisioni al ribasso sul PIL 2027 accompagnate da stime sugli utili invariate |
Fonte: moneyfeel research | Settembre 2026
Cosa guardare adesso
Il Brent |
Poi resta la domanda che da qualche giorno è tornata in tutti i trading floor. Se un Treasury può offrire il 5% l’anno per dieci anni, quanto rendimento deve promettere un’azione per meritare il rischio? Per oltre vent’anni quella domanda aveva perso importanza, perché la liquidità non rendeva quasi nulla. Adesso basta un altro rialzo sopra il 5% per costringere il mercato a rifarsela.
