Reply ritrova slancio e il mercato torna a premiarla

Reply || | Quant ↗| è una di quelle aziende che tutti hanno incrociato senza saperlo. Non vende un prodotto e non ha un’insegna in centro: vende ingegneri e progetti, e li vende alle grandi imprese che devono rifare i propri sistemi. Nata a Torino nel 1996 e cresciuta comprando piccole società specializzate, oggi è una federazione di un centinaio di aziende con nomi diversi, ognuna esperta di un pezzo di mondo digitale, dai pagamenti alla logistica fino ai modelli linguistici. Vale €4,25 miliardi in borsa, fattura €2,54 miliardi ed è probabilmente la società italiana che sta guadagnando di più dall’intelligenza artificiale, senza produrne nemmeno una riga.

Il primo semestre lo racconta bene. Il fatturato consolidato è salito del 7,4% a €1.311,9 milioni, l’EBITDA a €233,2 milioni con un margine del 17,8%, e il secondo trimestre da solo ha accelerato all’8,7%. La posizione finanziaria netta resta positiva per €402 milioni: l’azienda ha più cassa che debiti, condizione rara che le consente di comprare senza chiedere niente a nessuno. Il presidente Mario Rizzante ha spiegato il perché con una frase che vale più dei numeri, dicendo che gli investimenti in tecnologia si concentrano ormai su iniziative di AI con impatto diretto sulla competitività. Le imprese non comprano più licenze, comprano gente che sappia farla funzionare dentro i propri processi, ed è esattamente il mestiere di Reply.

Il vero cambio di passo, però, sta nell’allocazione del capitale. A Luglio la società ha comprato 203.146 azioni proprie, portando il portafoglio al 2,9% del capitale, e nello stesso mese ha chiuso un’acquisizione negli Stati Uniti nel settore governativo e della difesa. Vale circa il 4% dei ricavi di gruppo, intorno ai €100 milioni di fatturato, con una redditività non lontana da quella del gruppo e un multiplo che Equita stima attorno a 10× l’EBIT. Un’azienda piena di cassa che ricompra le proprie azioni e insieme entra nella difesa americana sta dicendo due cose: che si considera a sconto e che ha trovato dove crescere.

Sui multipli il numero grezzo non dice nulla, e conviene smontarlo un gradino alla volta. A 7,58× l’EV/EBITDA atteso Reply esprime un premium del 9% sulla mediana del peer set, ferma a 6,68×. Vero, ma in quel paniere ci sono Globant || a 3,88× e EPAM || a 5,27×, che con questa società condividono il codice settoriale e poco altro. Il confronto vero è coi grandi europei: Reply costa più di Capgemini || a 6,37× e di Sopra Steria a 6,68×, e meno di Netcompany a 10,72×. Sul P/E il premium sale al 40%, 14,53× contro 10,35×, ed è il prezzo che il mercato paga per una crescita organica dell’8% in un settore che viaggia a una cifra bassa.

Il punto è che quel premium fino a Marzo non c’era. L’EV/EBITDA atteso è passato da 11,22× di Giugno 2025 a 5,27× di fine Marzo, per poi risalire a 7,58×: un dimezzamento e un recupero a metà strada in dodici mesi. Nello stesso periodo l’EBITDA atteso non è mai sceso, anzi è salito da €470 a €508 milioni. Le stime, quindi, hanno sempre tenuto: a franare e poi a riprendersi è stato il multiplo. Il titolo che a Marzo trattava €80,75 oggi ne vale €118,40, il 47% in più, e resta comunque sotto i €146,60 di un anno fa.

La cassa conferma la qualità, ed è il punto dove le società di consulenza di solito deludono. Il free cash flow levered degli ultimi dodici mesi è salito del 21% a €249,5 milioni, e il rendimento atteso della cassa resta al 6,0%. Con un margine EBIT del 14,5% e una conversione di questo tipo, l’azienda trasforma in denaro quasi tutto quello che dichiara, e in un business fatto di persone e progetti non è affatto scontato.

La Street si è mossa quasi all’unisono. Deutsche Bank ha confermato Buy alzando il target a €140 dai precedenti €130, Intesa Sanpaolo ha ribadito Buy con obiettivo a €155 ed Equita ha portato il proprio a €130, definendo ancora compresse le valutazioni. Undici analisti seguono il titolo: dieci consigliano Buy e uno solo Hold, con un target medio di €153,36. Il dato più interessante, però, è un altro. Da fine Marzo nessuno ha ridotto le stime; è stato il prezzo a colmare una parte dello sconto, facendo scendere il Target/Close Ratio dal 187,6% al 131,8%.

Quadro Valutativo Reply S.p.A. (REY) – 05/08/2026

Valutazioni di Mercato

Indicatore	Valore Attuale	Trend vs Q4 2025	Note
Prezzo Corrente	€118,40	+3,2%	Da €114,70 Q4 2025
Market Cap	€4,25B	−0,6%	Da €4,28B Q4 2025
Enterprise Value	€3,85B	−1,6%	EV/MCap 0,91x – cassa netta impl. €0,40B

Multipli Forward (NTM) – Software & IT Services

Indicatore	Valore	Mediana Peers	Posizionamento
P/E Forward	14,53x	10,35x	Premium +40,4% vs mediana
EV/EBITDA	7,58x	6,68x	Premium +13,5% vs mediana
EV/Sales	1,37x	1,16x	Premium +18,1% vs mediana
MC/FCF	16,60x	11,26x	Premium +47,4% vs mediana

Rendimento e Cash Flow

Indicatore	Valore	Trend vs Q4 2025	Note
Dividend Yield NTM	1,4%	+0,1pp	Da 1,3% Q4 2025
Dividend Yield LTM	1,2%	+0,2pp	Da 1,0% Q4 2025
DPS NTM	€1,59	+10,4%	Da €1,44 Q4 2025
FCF Yield NTM	6,0%	+0,2pp	Da 5,8% Q4 2025
NTM Levered FCF	€256,2M	+2,6%	Da €249,7M Q4 2025

Target Price Analisti

Indicatore	Valore	Coverage	Note
Target Medio	€153,36	11 analisti	+29,5% vs prezzo corrente
Target Mediano	€155,00	—	+30,9%
Target Massimo	€195,00	—	+64,7%
Target Minimo	€121,00	—	+2,2%

Raccomandazioni Analisti – Sentiment Fortemente Positivo

Rating	Numero	% sul Totale	Trend vs Q4 2025
Buy	10	90,9%	+2 vs Q4
Hold	1	9,1%	−1 vs Q4

Rating Fundamental Analysis Engine moneyfeel

Framework	Rating	Target Price	Insight
FA Engine	ACCUMULATE	€130,53	ER +12,1% | DQS 0,82 (High)

Metriche Operative Forward (NTM)

Indicatore	Valore	Trend vs Q4 2025	Note
NTM Revenues	€2,82B	+7,6%	Da €2,62B Q4 2025
NTM EBITDA	€508,0M	+5,4%	Margin 18,0% – dato 05/08/2026
NTM EBIT	€425,4M	+5,5%	Margin 15,1%
NTM Dividend/Share	€1,59	+10,4%	Da €1,44 Q4 2025
NTM Levered FCF	€256,2M	+2,6%	Da €249,7M Q4 2025

Confronto con Principali Competitor Software & IT Services

Azienda	P/E Forward	Market Cap	EV/Sales Forward
Reply (REY)	14,53x	€4,25B	1,37x
Cognizant (CTSH)	9,27x	$25,28B	1,16x
Capgemini (CAP)	8,12x	€18,23B	1,00x
EPAM Systems (EPAM)	8,40x	$5,85B	0,88x
Sopra Steria (SOP)	10,35x	€3,73B	0,83x
Tieto (TIETO)	11,48x	€2,14B	1,43x
Netcompany (NETC)	15,85x	DKK14,17B	1,88x
Globant (GLOB)	6,06x	$1,65B	0,79x
Indra Sistemas (IDR)	19,89x	€10,44B	1,28x
Wipro (507685)	14,16x	₹1.849,85B	1,69x

Fonte: moneyfeel research | Data: 05/08/2026

Anche il modello arriva alla stessa conclusione, pur seguendo una strada diversa. Il LEADING valuta Reply €142,60, mentre il CASCADE si ferma a €125,82, circa il 12% più in basso: una distanza che riflette un premio al rischio ancora incorporato dal mercato, non un peggioramento dei fondamentali. Per questo il Fundamental Analysis Engine porta il titolo ad “Accumulate“, sostituendo l’Hold il 3 Agosto. Il target price sale a €130,53 con un rendimento atteso del 12,1%: il cambiamento non nasce da conti migliori, ma da un momentum che nel frattempo è tornato favorevole.