Pharmanutra strappa +20% in Borsa: Berenberg vede upside dell’81%

Seduta euforica per Pharmanutra ||: Giovedì le azioni hanno chiuso a €46,85 (+19,7%) dopo la promozione di Berenberg, che inaugura la copertura con giudizio “Buy” e un target price a €85, quasi il doppio delle quotazioni attuali. La banca tedesca definisce l'azienda pisana di nutraceutici "un innovatore sottovalutato" grazie alla tecnologia Sucrosomial per integratori di ferro e al modello ibrido pharma-nutraceutico.

Il report enfatizza tre pilastri: leadership europea con Sideral che detiene oltre 50% del mercato italiano, espansione USA in tre fasi con contributi attesi dalla seconda metà 2025, e strategia digitale in Cina verso break-even. Il management prevede di incrementare significativamente le vendite in entrambi i mercati entro tre anni, moltiplicando le opportunità oltre il franchise europeo.

La tesi solleva interrogativi sulla capacità di una small cap da €376 milioni di replicare il successo europeo in mercati ad alta intensità competitiva. Certo, la tecnologia brevettata protetta da 190 studi clinici crea barriere difendibili, ma i tempi e i capitali necessari rappresentano incognite materiali.

Il forward P/E di 18,2x posiziona Pharmanutra sopra la mediana pharma globale di 15x e sopra major europee come Novartis || (15,1x) e AstraZeneca || (17,2x). Il TEV/Revenue NTM di 2,72x risulta però più economico della mediana settoriale di 3,83x, con discount del 29% che incorpora natura small cap e rischio execution. Il TEV/EBITDA di 10,57x si posiziona sotto la mediana di 15x, tra Bristol-Myers || (8,09x) e Novo Nordisk || (10,94x).

Berenberg prevede per 2025 ricavi €129,7 milioni (+11%), EBITDA €32,4 milioni (margine 25%) e utile netto €17,9 milioni. La crescita organica dell'11% è solida per business europeo maturo ma insufficiente a giustificare target €85 senza accelerazione USA-Cina. Il margine EBITDA stabile al 25% assume zero diluizione da investimenti internazionali, ottimistico considerando che comparabili indiani hanno visto compressione 300-500bp nei primi 3-5 anni di espansione americana.

Il FCF yield del 5,5% NTM offre rendimento superiore alla media, ma il FCF LTM è crollato da €19 milioni a €8,9 milioni (-53%), un deterioramento che solleva dubbi sulla sostenibilità degli investimenti senza diluizione azionisti.

Il target a €85 implica valutazioni 23-25x P/E su utili 2027, tipiche di biotech growth non di nutraceutici maturi. La strategia USA "in tre fasi" manca di dettagli operativi: partner distributivi, timeline FDA, totale investito. Il mercato americano è dominato da Nature Made e Centrum con distribution costruita in decenni. In Cina non è stata fornita una disclosure geografica per validare l'avvicinamento al break-even dichiarato.

I rischi prevalgono sui catalizzatori: execution USA richiede 5-7 anni e capitali ingenti, regolatorio cinese post-Covid imprevedibile, concentrazione su Sideral ferro espone a disruption, risorse limitate per competere contro le major pharma. Il coverage limitato a 2-3 analisti e la presenza di un solo broker domestico (Intermonte) segnala interesse istituzionale contenuto. Un approccio conservativo suggerisce un fair value €55-60, implicando upside 20-30% più realistico dell'81% di Berenberg. Questo target incorpora sia la probabilità di successo moderate sull'espansione internazionale sia margini compressi durante la fase investimenti, contro l'execution perfetta richiesta dal target fissato dalla Banca tedesca. Una valutazione "hold" con bias positivo appare appropriata: il potenziale c'è, ma serve visibilità concreta prima di aumentare esposizione.