La fortuna e il talento

C’è una regola non scritta dei mercati che recita così: “in un rialzo tutti si sentono geni. Serve un ribasso per scoprire chi lo è davvero“.

Prendiamo i piccoli investitori. Cinque anni fa, a Gennaio, erano il fenomeno delle meme stock, una parentesi buffa da raccontare agli amici: gente che comprava azioni seguendo i forum, destinata a durare lo spazio di una moda. Oggi valgono il 30% degli scambi giornalieri di Wall Street, e Goldman Sachs li descrive come quelli che fanno il prezzo, creano i temi e muovono i flussi. Il retail trader è diventato il mercato.

Il numero che fotografa il momento arriva da Citadel Securities: a Luglio, sulla sua piattaforma, non c’è stato un solo giorno di vendite nette. Nemmeno uno. È il secondo miglior mese di acquisti dei piccoli investitori da Gennaio 2020.

Nel frattempo i gestori, che di mestiere dovrebbero essere i geni, facevano l’esatto contrario. Diciotto mesi fermi, cauti, sottopesati, ad aspettare una correzione mai arrivata. Poi hanno dovuto rincorrere il rialzo che avevano deciso di non comprare, che è il modo più caro di avere torto.

E qui bisogna essere onesti: la folla non stava tirando a indovinare. Gli utili europei crescono dell’11,6% su base annua, con oltre il 45% delle società che ha battuto le stime contro il 27% che le ha mancate. L’indicatore di Citigroup sulle revisioni è al massimo da cinque anni, con l’80% dei settori in territorio di upgrade: un quadro che la strategist Beata Manthey definisce sorprendente per ampiezza e tempismo. Compravano cose che valevano. Anche il consenso si è convertito: nel sondaggio BofA il 37% dei gestori europei si aspetta ora uno scenario Goldilocks, crescita solida e inflazione in rientro. Non accadeva da Ottobre 2024.

C’è però un dettaglio nella composizione del rialzo. I massimi dello Stoxx 600 || nascondono una partecipazione istituzionale più debole e volumi inferiori a prima del conflitto, con i grandi investitori istituzionali posizionati sull’offer side. I guadagni ci sono, ma sono concentrati su finanziari e intelligenza artificiale, mentre metà dei settori resta al palo. Il mercato sale sulle spalle di meno gente di quanto sembri.

La prova, semmai, arriverà dall’energia. Con il blocco delle navi iraniane nello Stretto di Hormuz il Brent || si è riavvicinato ai 90 dollari e i forward sui tassi si sono capovolti in pochi giorni: a inizio mese si prezzava meno di un quarto di punto di rialzo per Bank of England e BCE fino al prossimo anno, oggi una stretta a Settembre è pienamente scontata per entrambe e una seconda entro Dicembre è quasi certa. ING lo dice senza giri di parole: se il petrolio salisse ancora, il rialzo diventerebbe lo scenario base.

L’Italia è la stessa scommessa in scala domestica. Confcommercio conferma un pil in crescita dell’1,2% nel secondo trimestre, con i consumi delle famiglie in aumento dell’1,8% trainati da automotive e beni durevoli e l’inflazione rientrata al 2,5%. L’economia tiene, le famiglie non hanno trasferito le proprie paure sulla spesa. Ma lo stesso rapporto avverte: se le tensioni energetiche si riacutizzassero, in autunno la prudenza tornerebbe sui consumi meno necessari. E qui partiamo svantaggiati: l’elettricità per il 2027 tratta a 101 euro per megawattora contro i 54 della Francia, che il nucleare ha protetto dallo shock.

Resta il fatto che dal 2022 il retail non ha mai affrontato un ribasso che durasse più di un paio di mesi: ha comprato “on the dip” ed è stato premiato ogni volta, senza che né la guerra con l’Iran né il tonfo dei semiconduttori lo fermassero, tanto che per JPMorgan quel crollo ha semplicemente offerto un’altra occasione per comprare. Intanto la scommessa si allarga, perché dall’inizio del 2027 la Germania lancerà conti pensionistici sussidiati con un’esposizione azionaria fino al 100%, e con così tanto denaro che insegue gli stessi titoli la domanda, per chi investe, diventa un’altra: dove è rimasto qualcosa che la folla non ha già comprato?

Un indizio arriva da chi di mestiere fa il contrarian da sempre. Il retail ha dominato Stati Uniti, Corea e Taiwan e quei listini lo dimostrano, con Seul su del 62% quest’anno e i semiconduttori del 76%, mentre Hong Kong, dove la folla non è passata, perde invece il 5%, ed è esattamente lì che Michael Burry ha comprato JD.com ||, cioè nell’unico mercato che non deve niente alla fortuna di nessuno: perché in un rialzo tutti si sentono geni, e la differenza la fa il primo ribasso che non rimbalza.